2005年开始的人民币升值历程，给股指走势带来充足的想象空间，不过从中小板2006年年报来看，对于外向型中小企业的日常经营，这种汇率的波动还是带来了一丝凉意，汇兑损失加重。面对新形势，中小板公司开始采取有效措施，力求降低人民币升值带来的负面影响，并开始进一步开拓国内市场，减少对出口依赖度，降低公司整体的外汇风险。

    汇兑损失增大财务费用

    以打火机生产企业新海股份为例，美元是该公司主要结算货币，2006年出口产品6752.74万美元，而2005年7月汇率改革人民币升值约2%，到2006年底人民币升值累计幅度约为6%，很显然这一汇率波动将对公司的利润产生一定的影响。

    通常而言，人民币升值会导致出口型企业减少按人民币计价的收入，面临汇兑损失。假如某企业发出100万美元的出口货物，当时价值830万元人民币，账款3个月后收回，期间人民币汇率发生变化，兑美元由8.3升值至7.8，则意味着收回的美元只能兑换成780万元人民币，汇兑损失50万元人民币。

    对于来料加工和进料加工企业来说，假设加工费、原料进口和产品出口的美元价格不变，人民币升值将直接降低来料加工的加工费收入的人民币价值，而当进口材料与出口产品时点之间人民币升值，则进料加工单位产品毛利会有较大幅度下降。东方海洋正是以水产品加工为主业，且绝大部分产品出口国外市场，2006年出口收入占销售收入比例高达79.56%，由于人民币升值，全年汇兑净损失138.34万元。

    目前中小板有不少公司的出口销售收入占主营业务收入的一半以上，新海股份、苏州固锝的这一比例亦高达95.04%、89.23%，人民币升值对其经营上的影响相当明显。年报显示，2006年两公司汇兑净损失分别达到了262.08万元、164.44万元人民币，占其当年净利润的9.13%、5.21%，导致财务费用同比快速上升。海欧卫浴、苏泊尔的汇兑净损失则分别高达841.81万元、759.26万元，是中小板已公布年报公司当中损失数额最高的两家企业。

    从现金流量表看，人民币升值普遍给出口型上市公司带来了现金流量的不利变化，最高的达到-1300多万元。出口企业通常会有一些外币应收账款、外币存款等，此类款项在人民币升值后，也都带来了汇兑损失。不过，由于企业在日常经营活动中总会保持一定量的应收外币账款和应付外币账款，两者相抵后的实质影响应该很小。

    谨慎提价应对人民币升值

    新海股份测算指出，如果公司没有采取提高产品售价等因素，人民币汇率一次性上升1%后保持一年不变，将会减少公司收入约0.97%；如果人民币汇率一年内平稳上升1%，也将减少公司收入约0.5%。

    为抵销汇兑损失的不利影响，出口企业通常会结合自身的竞争状况和市场地位，与主要客户协商共同承担人民币升值风险，并采取谨慎提价措施。如新海股份将0.1美元的产品售价提升10%，但提价的终端影响仅为1%而获得海外客户认同，产品毛利率不降反升；作为大规模出口为导向的纺织企业，孚日股份亦对出口的大部分商品价格进行调整，平均提价幅度为5%。广博股份建立外销报价与汇率联动机制，利用公司产品多样化、非标准化特点，在接单环节提高报价。

    实际上，对于部分低价抢占国际市场份额的中小企业来说，人民币升值可能提供了一个有效调整出口产品售价的机会。但人民币持续升值，更有可能削弱企业产品在国际市场上的价格竞争力。如何解决人民币持续升值所带来的不利影响，将是这些中小企业面临的最大难题。

    尝试金融工具锁定汇率风险

    鑫富药业是世界第一大D-泛酸钙生产企业，出口产品以外币定价。在意识到人民币升值将削弱公司产品在国际市场上的价格竞争力之后，该公司的第一反应就是采取加强外币应收账款的管理，尽可能缩短应收账款的周转期。

    新海股份采取另外一种对策，就是逐步采用多币种结算方式，降低单一外币汇率波动给公司造成的不利影响。

    对于原材料和市场“两头在外”的出口型企业来说，原材料的进口在人民币升值背景下，利用合理的付款账期，也可能会带来一定的汇兑收益，部分抵销汇兑损失。面对人民币升值，孚日股份就对主要生产设备和棉花、棉纱等主要原材料进行大额进口采购，以抵消人民币升值带来的汇兑损失，再加上合理的提价措施，该公司2006年居然获得了131万元的汇兑净收益。

    人民币升值对中小板企业外销业务管理水平提出了更高要求，亦唤醒了中小板企业的金融意识，开始加强了对人民币汇率波动的跟踪研究，充分利用金融工具锁定风险。鑫富药业表示，拟采取外汇套期保值等手段，控制汇率波动风险；新海股份也提出，要采用外汇融资(如与应收账款对应的美元借款、开具远期外汇信用证等)、签订外汇套期保值合约、远期结售汇合约等措施。

    在这一领域，新和成已经尝到了甜头。该公司从及时结汇到利用人民币货币掉期业务、远期结售汇及NDF(人民币无本金交割远期指数)业务等多方面入手，因应对措施得当，加上欧元等其他货币汇率的变动，2006年汇兑损失减少而汇兑收益增加，使得其汇兑净损失仅291万元，较上年减少了1363万元。

    孚日股份 议价能力较强

    □长江证券研究所 程雪婷

    孚日股份(002083)2006年年报显示，公司2006年实现销售收入25.36亿元，同比增长42.17%；实现净利润1.26亿元，同比增长121.53%，EPS0.31元，与我们的预期基本吻合。

    公司具有较强的议价能力，能够抵消人民币升值及出口退税下调的影响。公司主营产品巾被系列的毛利率由2005年的19.2%提高到2006年的24.18%，提高近5个百分点，这是由于公司为减少人民币升值带来的损失，于2006年将出口欧美产品提价，平均提价幅度为5%。此外，2006年9月纺织品出口退税由13%下调至11%，这部分影响将于2007年显现，公司为减少由此引起的利润下滑，已于2007年签订的合同中将产品价格进一步提高。由此可见，作为亚洲最大规模的巾被生产企业，公司具有一定的议价能力。

    组织结构的垂直非一体化改革增强了组织运行效率。报告期内公司将原毛巾一、二、三厂等所属工厂由工厂制转变成公司制，分别形成相对独立的经济体，以公司模式运行，与业务部门形成市场买卖关系，从而由原来的一体化组织结构转变成非一体化组织结构，便于进行内部考核与竞争。集团内部的市场化有利于降低管理成本，提高组织运行效率，更加重要的是，引入市场竞争机制能够更好地适应市场环境的变化。

    公司2007年进一步进行内部技术改造及产能挖潜。公司在年报中公告的2007年的重点项目中包括增加5万锭的纺纱能力，以及对毛巾一厂的技术改造，即对毛巾一厂增加48台进口喷气式织机项目，并预计2007年8月份投产。目前瑞峰制线有20万纱锭，能够满足公司对纱线三分之二的需求，若07年再增加5万锭的产能，则有助于公司节约成本、更好地保障纱线质量。

    公司下属三个毛巾厂，毛巾一厂是最早兴建的工厂，设备老化、生产能力较差，剑杆织机和喷气式织机只有56台，较二厂少200多台，比三厂少400多台，因此若增加48台喷气式织机会大大提高一厂的效率，有助于产品结构的进一步提高。这反映了公司将逐渐淘汰低附加值产品的战略。

    我们预计07、08年EPS分别为0.38元、0.66元，鉴于公司年报中体现出来的较强的议价能力、增强组织结构运行效率、内部产能的进一步挖潜及继续加大国内品牌营销建设，我们认为公司具有较大的发展潜力，维持谨慎推荐评级。