近期的农产品期货市场中，棉花价格显露出一枝独秀的风采。自5月15日见底13022以来，走出非常流畅的上涨趋势，并在7月6日进行加速拉升，指数一举突破14500关口，最高攻击到14786，创出一年以来的新高。我们认为，投资者对待目前的棉花升势，在欣喜之外，更需保持一分理性。

　　出口退税政策调整潜含利多效应

　　美国棉花在过去2个月内走出迅捷的单边上升市，美棉指数在5月14日见底48.99后，走出反转态势，期价在6月14日，以跳空上涨方式轻松突破两年来平台整体的上沿58美分，而后继续上涨拉升。截至7月6日，美棉单边上涨幅度已经达到30.6%。在大宗农产品走势中，这样的强劲走势非常罕见，体现了美国棉花基本面的巨大利多效应。

　　在美国棉花价格大幅上涨的同时，中国棉价也开始从底部向上，中间有受到美国棉价的向上拉动效应，也有着国内自身的因素，我们认为有两点。

　　6月财政部和国家税务总局对部分商品的出口退税率做出调整，其中对纺织品退税率保持11%，而将服装的退税率降2%，同为11%。尘埃落定。

　　表面上调低服装的出口退税率将对纺织企业构成冲击，但事实市场前期曾经预期：同时将纺织品和服装的退税率皆下调2%，纺织品为9%，服装为11%这一方案。最后的调整方案对市场的冲击力显然弱于市场的预期，自然转为对利空恐惧情绪的释放，反而构成利多的效应。

　　现货库存不足供应趋向紧张

　　06年我国棉花获得丰收，全球棉花生产也值丰年，初期供应充足。在相对宽松的大背景下，我国棉花进口量大幅减少。1-5月，全国进口棉花总量为924154吨，年比下降55.3%！

　　但是纺织业继续保持着高速增长，1-4月，全国棉纱产量达到456.3万吨，同比增幅21.4%，进入5月后，随着库存的快速消耗，国内现货供应出现日益趋紧。现货价格也水涨船高。我们以中国棉花328B现货指数为例，从5月15日的12948元/吨转为上涨，截至7月6日，已经上涨到13937元/吨，短短39个工作日内，累积上涨989元/吨，328B级棉花价格逼近14000元/吨关口。

　　从目前的走势看，国内对进口棉花的采购依旧不足，短期内供应紧张的状况无法得到有效缓解。同时，由于后期采购进口棉时，国际棉花贸易定价的基准——美国纽约棉花期货价格已经大幅上涨，进口棉成本也将随之水涨船高。从价格换算看，截至7月6日美国328B级棉花在国内港口的完税价格已经达到14040元/吨，高于国内现货，根本不能构成对国内棉花的冲击。

　　我们认为在过去两个月内国内棉花价格的大幅上涨，是国内外棉花市场基本面上所发生变化的正确体现。从期货和现货的联动关系看，现货上涨989元/吨，期货近月合约上涨1250元/吨，两者幅度趋向一致，其中的泡沫成本并不明显。

　　郑州棉花指数上涨1652元/吨，更多是资金快速流向远月合约，其价格上涨较快造成的。但是我们认为：由于07/08年度全球性的棉花供应紧张格局已经开始显现，而国内棉花生产又存在恶劣天气影响等诸多的不确定性，要简单判定其超涨也暂时缺乏充分的理由。从中长线的趋势认识出发，我们继续保持看多的观点。

　　我们认为：棉花期价在经过7月6日的大幅拉升后，投资者需要高度重视关注运行的节奏。

　　在操作上，我们认为可以参考期货和现货价格的联动关系，在期棉指数和中国棉花328B指数偏离接近800元/吨左右时，多头需要有换手机动的动作，不可激进追买。等待两者价差缩减到500元/吨的水平再次介入多单。以获得更好的操作节奏。

　　特别是近期关于国储可能进行30万吨棉花拍卖的传言甚嚣尘上的时刻，更应该多一份理性和谨慎。